年以来，拉美新兴经济体为全球货币贬值最严重的地区(平均贬值幅度32%)。年末，美元兑雷亚尔买入价为3.，比年初贬值37.9%。阿根廷比索（ARS）年累计贬值52.7%。

一、巴西、阿根廷货币贬值的主要原因

（一）国内经济疲软是两国货币贬值的根本原因。近年来，巴西经济深陷滞涨，面临经济衰退和物价上涨的双重压力。而作为跌入“中等收入陷阱”的“典型国家”，阿根廷经济近年来一直表现不佳，面临经济下行、国民投资意愿丧失、党派斗争激烈等困境。此外，高达两位数的通胀率使巴西及阿根廷陷入了恶性循环，即货币购买力持续下降，为应对通货膨胀，民众竞相增持美元，进一步加剧资本外逃，导致本币加速贬值。

（二）国际大宗商品价格下跌，产业结构不合理。产业结构严重偏斜、制造业落后直接影响到了巴西和阿根廷这样的新兴市场国家的内生经济增长动力，以致在大宗商品行业面临困境时，很难找到新的经济增长点。作为大宗商品主要出口国，巴西自然资源丰富，盛产铁矿石和大豆等原材料，大宗商品等初级产品占出口总额的50%以上。此外，巴西国内工业体系不完整，缺乏完整的冶金、机械制造、化工、电子、信息等行业布局，包括很多轻、重工业产品等在内的大量基础产品严重依赖进口。阿根廷是世界粮食和肉类的重要生产和出口国，有“世界粮仓和肉库”之称，初级农产品以大豆、小麦和玉米为主。受大宗商品熊市影响，标普高盛农业全收益指数（SPGSAGTR）从年最高的.25点跌到去年最低的.95点，两国经济增速持续低迷。 　　

（三）国内投资环境恶化，国外投资大规模撤出。巴西历来是全球资金成本最高的国家之一，经济增长所需的资金主要来源于外国投资。但如今，在世界银行营商环境指数中全球排名仅为位的巴西已不再是理想的投资市场。

（四）固定汇率制度下本币被持续高估。阿根廷爬行盯住汇率制在遏制滞胀的同时，也导致比索被持续高估，无法借助市场机制达到均衡点。

（五）政局不稳。巴西政治危机和腐败风波持续发酵。据巴西当地机构测算，牵连腐败案件的公司至少给巴西GDP带来了2.5%的负面影响，是最近几年来全球罕见的政治腐败直接影响全国经济的恶性事件。腐败丑闻不断升级严重影响了巴西的国际声誉。

（六）美联储加息是外部原因。年以来，全球主要经济体的货币政策仍在加剧分化，美国持续向好的经济形势和美联储持续升温的加息预期导致美元指数快速走强，全球外汇市场美元“一枝独秀”的格局将日渐突出。因此，在非美货币集体走弱的大环境下，本就脆弱的巴西雷亚尔及阿根廷比索更难独善其身。

二、两国采取和预期拟出台的政策措施

（一）取消外汇管制实施自由浮动汇率

阿根廷新政府年12月宣布取消实行了近四年的外汇管制措施，开始实施自由浮动汇率。阿根廷财政部长表示，自阿根廷前政府从年10月31日起实行汇率管制政策以来，阿本币比索贬值了近70％，外汇储备减少了近一半，严重影响了阿经济的可持续发展。

（二）采取双紧缩举措

面对糟糕的经济表现及高企的通胀,巴西政府已推出财政货币“双紧缩”的举措。年7月22日,巴西政府宣布调整财政政策目标,大幅削减根据估算预提用于偿还国债利息的初级财政盈余；同时，巴西财政部计划在未来几年内限制公共支出。巴西政府认为，紧缩财政和平衡收支是必要的，只有恢复宏观经济的健康，才能够重振市场信心，并促进私人投资增长。但有分析指出，不断升温的反腐调查或将给巴西国会通过财政紧缩举措带来更多不确定性。

（三）采取货币互换等措施补充流动性

巴西外汇期货市场交易规模是现汇市场的三倍，因而成为政策制定者重点操作的对象。巴西央行采取了一系列货币互换、美元回购协议以及本地债券的标售等措施，试图支撑雷亚尔汇率。

三、政策效果分析

英国《金融时报》称，多数分析师预计，考虑到巴西政治局势、金融和经济所面临的挑战，雷亚尔前期的反弹将是短暂的。一些分析师认为，负面因素可能触发国际评级机构进一步下调巴西主权信用评级。

对于雷亚尔走势，各界主流观点预计雷亚尔将继续贬值。美国芝加哥大学经济学教授斯蒂芬表示，巴西央行的加息举措还会持续，但预期雷亚尔的贬值也仍将持续。劳资与养老政策变革虽然有利于控制公共支出，但将削减居民收入，进一步限制国内消费能力。另外，降低国民福利的政策行为也可能加剧该国政治危机。

能否阻止本币继续贬值取决于阿根廷新政府的执行力，国内政策调控的空间不大，若有亿美元的外汇储备资金增长则可将事件继续恶化的可能性大大减小。如果资金不能到位，通胀可能进一步恶化，经济可能陷入负增长，半年内比索很有可能贬值到16比索/美元。尽管取消外汇管制和比索贬值有利于工农业出口，汇率市场化也有利于投资活动的开展，对经济将产生一定的促进作用，但出口仅占阿国内生产总值的15%，而取消外汇管制造成的比索大幅贬值和物价上涨的负面影响也不容低估。

近期巴西、阿根廷货币的贬值对我国的启示在于：1.保持国内经济结构平衡性及产业链的相对完整性。2.汇率政策等重大改革应遵循审慎、适时原则。3.积极推动货币互换等国际金融合作。4.积极探索发展外汇期货市场，为外汇需求提供避险和流动性支持。5.强化风险预警监测，防范跨境资本大幅流出。6.积极防范对新兴市场国家投融资的风险。

作者：周永峰，中国人民银行南京分行

声明：本文节选自《近期巴西、阿根廷货币贬值情况及对我国的启示》，全文刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志.04总第期。

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