（报告出品方/作者：中信建投证券，卢昊）

蓝晓科技：技术驱动的吸附分离解决方案龙头

作为平台型技术的吸附分离解决方案

提纯和除杂的需求极为广泛地分布在主要工业领域。几乎每个工业领域，都会有庞大的提纯和除杂需求，也即从多个组分的混合物中提取出工业所需的、特定的组分，或者提取出不需要的杂质组分以使得主要组分纯度更高。

吸附分离树脂及其他相关吸附分离材料，技术高度相通，因此成为平台型技术。理论上讲，提纯和除杂可以有很多的方法去实现。最简单通用的方法是简单地利用不同组分的物理、化学性质差异。比如炼油工艺中的分馏，利用原油中不同组分的沸点不同将其分离；或者是直接在混合组分中加入特定化学物质，与特定组分发生化学反应产生沉淀或者气体。

但是上述手段的适用性是有限的。当混合组分中的（1）想要提纯或者除去的组分浓度过低，或（2）想要提纯或者除去的组分与其他组分性质过于接近时，就不再适用了。以盐湖提锂为例，南美等地盐湖锂离子浓度高、镁锂比低，因此适用直接晾晒/化学沉淀法提锂，但国内盐湖往往锂离子浓度高、镁锂比高，就无法采用该方法。

吸附分离解决方案，就是一种专用于解决复杂、困难的提纯、除杂问题的工业解决方案。具体而言，吸附分离解决方案即技术方（即蓝晓科技这样的企业）通过设计专门的吸附分离材料（通常是树脂）和系统装置，实现包括化学工业、金属冶炼、生物医药、食品加工等各种领域提出的纯化或除杂需求。

吸附分离材料主要为吸附分离树脂，也包括部分其他材料。吸附分离树脂源于年酚醛树脂/苯胺甲醛树脂，后经逐步演化为多种类型分离树脂；作为功能高分子材料的一种，可通过其自身具有的精确选择性，以交换、吸附等功能实现浓缩、分离、精制、提纯、净化、脱色等物质分离及纯化的目的。吸附分离树脂既有吸附能力，又有精确选择性，在于混合物接触时能够吸附其中的目标物而不吸附另一些物质，或者对不同的物质具有不同的吸附力，从而在下游用户的生产工艺流程中发挥特殊的选择性吸附、分离和纯化等功能。

不同下游应用领域竞争者具有差异，主要依托技术取胜。根据下游不同应用领域，公司的主要竞争者具有差异，大体分为两类：一种是国际厂商（如美国罗门哈斯、德国朗盛、日本三菱），具有较强的技术实力和优质的国际品牌；另一种是国内厂商（如浙江争光、江苏苏青等），具有较高的技术实力和较大的业务规模。与国际厂商相比，公司兼具产品性价比和服务精细化优势；与国内厂商相比，公司在产品性能、应用工艺和应用装置技术等方面的综合技术实力相对较强。

技术驱动、创新引领，公司业已成为吸附分离解决方案龙头

历经20年发展，公司已实现多地多产业园布局，经营规模不断扩大。公司成立于年，成立之初便专业从事吸附分离材料的研发、生产和销售，提供以特种吸附分离材料为核心的配套系统装置和整体解决方案。总部位于西安高新区蓝晓科技园，在西安、渭南、鹤壁、比利时等地建有吸附分离材料生产基地、系统设备及集成装置生产区、危废资源化回收园区等。年吸附分离材料5万方，提供系统装置余套，成长为国家重点高新技术发展企业。截止年6月30日，公司注册资本,,元，股份总数,,股（每股面值1元）。公司集团下属4家子公司，为3家全资子公司：高陵蓝晓科技新材料有限公司、蒲城蓝晓科技新材料有限公司、蓝晓科技香港有限公司，1家非全资子公司：鹤壁蓝赛环保技术有限公司（占股60%）；控股1家公司：西安蓝朔新材料科技有限公司（占股75%），合资2家公司：西安南大环保材料科技有限公司（占股44%）和线纯沃材料有限公司（40%）。

材料/材料+设备一体化多模式发展，产能规模协同互补。公司近年来通过新建产能，形成多地、多功能产业园互补协同格局，合计产能4万吨，包含高陵新材料产业园2.5万吨特种品系、蒲城新材料产业园1.5万吨大应用品系、高陵系统工程园装置生产、鹤壁蓝赛资源化回收，兼顾产量和质量、覆盖几乎所有工艺单元，形成科学合理的产能布局。此外，公司积极布局材料+设备一体化项目，在年第一季度，在盐湖提锂领域完成了锦泰项目的全线建设，实现盐湖提锂领域的三大项目（藏格锂业00吨吸附单元、锦泰项目吨整线运营、五矿项目0吨技术改造）顺利投产运行。

离子交换吸附树脂规模稳步扩大，系统装置和技术服务创收同步提升。年公司营业收入33,万元，持续增长至年，年受疫情和开工率影响略有下降，营收为92,万元，年均复合增长率31.80%。从收入结构来看，年离子交换吸附树脂收入30,万元，年增长至59,万元，年均复合增长率17.82%；年系统装置收入1,万元，年增长至29,万元，年均复合增长率.31%；年技术服务收入万元，年增长至3,万元，年均复合增长率.82%；年其他业务收入9万元，年增长至万元，年均复合增长率.75%。根据年半年报，公司离子交换吸附树脂、系统装置、技术服务和其他业务收入分别为40,万元、13,万元、1,万元、万元，收入占比分别为72.45%、25.13%、2.17%和0.24%。

盐湖提锂：盐湖资源大开发，公司引领产业化

旺盛需求之下，盐湖提锂有望集中放量

锂资源应用广泛，电池用锂迅猛增长。锂是自然界中最轻的金属，具有高比热、高电导率和化学活性强等独特的物理化学特性，有着广泛的用途。锂金属及其化合物在玻璃陶瓷、电解铝、润滑脂、空调制冷和有机合成、冶金、医药、化工、试剂等传统工业领域的应用持续增长，在铝锂合金、锂电池和核聚变等民用工业、高科技和军工领域的应用也得到了迅猛扩大。尤其是在锂电池方面的应用，被称为“21世纪能源新贵”。

电动车产业拉动锂资源需求量激增。在碳中和、全球能源结构优化背景下，政府出台政策鼓励新能源汽车发展，新能源汽车销量大幅提升。年1-6月，国内新能源汽车累计产量.4万辆，同比增加%；1-6月动力电池产量累计74.7GWh，同比增长.5%。未来有望持续高速增长，带来未来锂资源需求的持续提升。

碳酸锂供不应求，价格持续走高。需求旺盛之下，我国碳酸锂产销量扩张速度跟不上需求增速速度近年来均存在供给缺口，年缺口为2.46万吨，国内现有产能及规划产能仍无法满足需求。Q2以来，由于海内外锂矿及盐湖供应受限，叠加新能源汽车电池带来的锂需求量激增，碳酸锂价格持续上涨，截至年12月9日已突破20万人民币/吨，年同比上涨.16%。

高景气之下，锂资源企业有很强的扩产诉求。在双碳及能耗双控背景下，中国新能源汽车市场已实现从导入期向成长期转变，驱动力也从单一“政策”驱动向“政策+市场”双驱动转变。在未来数年内，高速成长的动力电池需求使得锂资源方，及为锂资源方提供技术支持的企业（即提锂技术方）都将有长足发展。

锂矿和盐湖卤水为锂原材料，我国盐湖卤水占比更高。锂在自然界主要有两种类型存在，一是以锂辉石、锂云母、透锂长石等含锂矿石的形成存在于岩矿中，另一类是以锂离子形式存在于盐湖卤水、地下卤水和海水中。全球锂资源探明储量中矿石类锂资源约为3.5亿吨（以Li2CO3计，即LCE），占比约36%，盐湖卤水锂资源约13亿吨（LCE），占比约64%，其中封闭盆地卤水占主要。我国锂资源中盐湖占比82%，锂矿石占比18%，盐湖卤水作为最大锂储量载体，仍待大规模开发。因此，盐湖卤水提锂，即盐湖提锂，是未来我国锂资源开发非常重要的方向。

盐湖提锂技术多样，针对不同应用场景各有优劣。常用盐湖提锂方法有盐田浓缩沉淀法、盐梯度太阳池法、吸附法、萃取法、纳滤膜法、电渗析法、煅烧浸取法、电化学法、反应/分离耦合浸取法。其中盐田浓缩沉淀法和盐梯度太阳池法适用于低镁锂比盐湖，其余方法均适用于高镁锂比盐湖。适用于高镁锂比盐湖的提锂技术对应的设备中，久吾高科、南方汇通、三达膜和上海凯鑫等多家企业主要供应膜法相关的辅材设备；蓝科锂业、蓝晓科技和容汇锂业重要供应吸附法相关的辅材设备；新华股份主要供应萃取法相关辅材设备。

过去数年中，我国各条盐湖提锂技术路线均有相应实践，但项目达产达效比例并不多。我国绝大多数盐湖资源主要分布在青海和西藏地区，包含碳酸盐型、硫酸盐型和氯化物型盐湖，总储量约万吨（LCE），由于青藏高原条件相对苛刻，锂资源的开发受到环境影响和技术壁垒的制约，现有总产能和规划产能约24万吨（LCE），理论开采量仅1%，仍有较大空间。近年来蓝科锂业、藏格锂业、锦泰锂业、五矿盐湖、盐湖比亚迪等企业纷纷布局高镁锂比盐湖，各企业分别采取吸附法、纯膜法和萃取法等多条技术路线。几乎青海每个盐湖均已尝试过不同技术方案，但众所周知，目前实际达产达效程度仍远不及预期。到年，青海盐湖提锂总产量仍远小于规划产能。

吸附法渐成盐湖提锂主导技术

吸附法提锂，即使用吸附分离材料进行盐湖提锂的工艺。吸附法本身是湿法冶金技术中的重要工艺之一。吸附分离材料能从溶液中吸附、富集金属离子，并对混合金属离子具有不同选择性，因而特别适用于从低品位矿物、尾矿和浸液或矿浆中提取分离金属。对比沉淀、萃取、煅烧等方法，吸附法的优点：（1）无需使用大量酸碱溶剂，对环境友好。（2）自动化生产，时间段效率高。（3）高选择性，分离度高。（4）吸附剂可设计，改良潜力大。主流工艺在采用吸附法实现锂镁分离的同时辅以膜法进行精制浓缩锂离子，有效提高碳酸锂的纯度。整个工艺中卤水、吸附剂和沉淀母液均进行循环利用，最大限度节省成本，提高转化率，实现较高的经济效益。

理论层面，吸附法兼顾经济效益与环境友好。沉淀法和太阳池法转换率低，经济效益较差，而萃取法对环境污染较为严重，吸附法和膜法是目前来讲的仅有的在经济性和环保型取得平衡的技术，兼顾锂离子的高回收率与低环境污染。相比于膜法，吸附法又有能耗低、技术提升空间大等优势。采用吸附法的主要动机来源于两方面，一是为了实现在高镁锂比盐湖提锂，适应低锂浓度；二是将吸附法提至生产钾盐之前，避免老卤生产过程中锂大量损失，突破钾盐产能限制。

实践层面，量产盐湖提锂基本以吸附法（或称吸附+膜法）为主。由于我国盐湖锂资源以高镁锂比为主，故沉淀法和太阳池法均不适用。我国目前只有锂离子浓度较高、镁锂比较低的西藏扎布耶盐湖项目采用太阳池法，但目前尚无产能放量。而青海地区盐湖而言，目前形成成熟量产项目的仍以蓝科锂业、藏格矿业、锦泰锂业等为主，均为吸附法技术。（报告来源：未来智库）

公司有望持续引领盐湖提锂产业化进程

公司作为吸附法盐湖提锂技术方，为仅有的实现产业化的技术方之一，商业模式成熟，建成+在手+储备项目丰富，引领盐湖提锂产业化进程。公司向客户提供“材料+工艺+装置+运行”一体化的解决方案，是国内市场上唯一的千吨级以上盐湖提利一体化服务供应商。国内方面，Q1公司完成了锦泰项目的全线建设，公司盐湖提锂三大项目（藏格项目、锦泰一期、五矿一里坪）均已顺利投产运行。锦泰二期、五矿技改项目稳步推进，预计年后逐渐放量，年1月，新收到与金海锂业（青海）的“1万吨碳酸锂EPC采购项目”签约通知书，为业内首个卤水直提的产业化项目。除上述青海盐湖外，公司已经针对部分西藏盐湖卤水进行了小试。海外方面，公司采集不同国家的卤水进行小试，针对南美、欧洲、北美等的盐湖，提供定制化的中试设备，截至目前已采样测试及小试项目9个，在手合同中试项目6个，覆盖SQM（智利）、Ansson（美国）和Vulkan（欧洲）等客户。

如前文所述，目前国内盐湖提锂规划项目虽多，实际达产达效却很少。蓝晓科技、蓝科锂业计划是目前仅有的有成熟落地项目的技术方。借锂价飙升、盐湖资源大开发的契机，未来数年有望成为公司盐湖提锂商业化订单放量的关键时间段。

生物制药：新产品持续突破，搭乘行业发展快车

生物制药市场快速增长为上游产业链带来发展机遇

生物制药蓬勃发展，为上游产业链带来发展机遇。生物制药是指运用微生物学、生物学、医学、生物化学等研究成果，从生物体、生物组织、细胞、细胞、器官、体液等，综合利用微生物学、化学、生物化学、生物技术、药学等科学的原理和方法制造的一类用于预防、治疗和诊断的制品。生物药市场处于快速发展阶段，预计年全球和我国生物药市场空间将分别达到亿美元和亿元，-年的CAGR均在10%以上，根据ResearchandMarkets、MarketsandMarkets等机构测算，全球生物制药耗材市场规模约亿美元。据我们测算，年国内生物制药上游耗材市场规模约亿元，年将达到约亿元，年均复合增速超过20%。公司和纳微科技均在生物制药耗材板块有较大的布局，近年来顺应生物制药行业的发展潮流，生物医药板块收入增长较快。

色谱填料/层析介质市场空间广阔、盈利潜力极高

色谱（层析）纯化技术是现代工业重要的分离技术。分离条件温和、分离效果好、广泛适用于具有复杂组分的混合物分离，是生物制药分离纯化环节的关键技术。色谱（层析）纯化过程中，流动相的混合溶液从色谱柱/层析柱一端进入、另一端流出，各组分由于物理或化学性质差异，与固定相的色谱填料/层析介质之间的作用力不同，导致滞留时间不同，因此会按照先后次序一次流出，实现物质的分离纯化。

色谱填料/层析介质是分离纯化过程中的核心耗材。色谱柱与层析柱是纯化设备的核心组件，色谱填料与层析介质是色谱柱与层析柱的核心材料，色谱填料是指分离纯化中使用的有机聚合物微球、硅胶微球，因其材质较硬、刚性好，被称为硬胶，而层析介质是指分离纯化中使用的琼脂糖微球、纤维素微球，因其材质较软，刚性较差，被称为软胶。色谱填料与层析介质广泛应用于生物制药纯化领域，其分离性能和质量直接影响分离纯化的效果，在生物制药生产环节，下游需通过分离纯化提高产品的纯度和收率，保障产品质量和稳定性，分离纯化环节也占据了整个生物制药生产环节的主要成本。因此，生物制药生产效率的提高与生产成本的降低，与填料的工艺发展紧密相关。

全球市场稳健增长，国内市场潜力巨大。MarketsandMarkets数据统计，年色谱填料/层析介质行业全球市场规模为19.78亿美元，预计年-年的年均复合增长率为7.16%，年全球市场规模将达到29.93亿美元。未来几年，其市场增长将主要由下游生物制药及食品行业日益增长的需求推动。从国内市场来看，年10月推出的《“健康中国”规划纲要》明确提出要促进医药产业发展，近年来国内生物制药行业迅速发展，据统计，中国已有包括余个生物类似药项目、20余个ADC项目、15个以上BsAb项目与15个以上CAR-T项目在内的大量临床项目处于研发过程中。生物药的快速发展将导致国内对色谱填料的需求快速增长，根据MarketsandMarkets的数据，预计中国色谱填料与层析介质市场将在年达到2.13亿美元，年-年的年均复合增长率可达11.30%。

全球色谱填料与层析介质市场集中度较高，国内市场由外资大厂主导。根据MarketsandMarkets的数据，在全球色谱填料与层析介质市场上，GEHealthcare具备完整丰富的产品线，销售网络深植北美、欧洲和亚洲，年全球市场占有率高达35%，位居第一；日本东曹（Tosoh）在亚太地区具有较高的市占率，在全球范围市占率约为8%；Bio-Rad在美国具有较高的市占率，目前全球市占率约为7%，目前三者共同占有率全球50%的市场份额，整体上看全球色谱填料与层析介质市场具有较高的集中度。国内填料市场由外资大厂主导，GEHealthcare国内市占率约为70%-80%，其他外企如默克、赛诺菲、东曹等市占率合计约15%，国内企业如纳微、博格隆、蓝晓等市占率合计约5%。

疫情为色谱填料与层析介质行业带来国产替代机遇。色谱填料与层析介质是生物制药分离纯化过程必不可少的材料，其性能、质量以及供应稳定性直接影响到药品的纯度和质量，因此生物制药行业是对上游装备替换非常保守的行业，但此次新冠疫情为国内厂商进口替代提供了很好的契机：一方面大批量新冠疫苗的生产中所需的耗材数量庞大，而国外厂商的生产活动也受到疫情的冲击。在供需的巨大缺口下，生物制药企业不得不使用国产耗材，一旦跨过试用门槛，加之国内耗材的品质也已经十分成熟、性价比更高、供应更稳定，国产化进程将加速；另一方面随着国家药品集采政策逐步落地，生物制药下游药企对成本的敏感性提升，性价比更高的国产填料将更多的进入下游药企的视野，国内色谱填料头部企业将面临极好的发展机遇。

生物制药纯化领域：软胶历史悠久，应用广泛；硬胶开发较晚，优势突出。软胶（层析介质）主要包括琼脂糖、纤维素、葡萄聚糖等天然聚合物填料，优点是亲水性更好，对蛋白兼容性好，缺点是刚性较差；硬胶（色谱填料）主要是聚丙烯酰胺、聚甲基丙烯酸酯等合成聚合物填料和硅胶等无机填料，优点是刚性好，耐压，缺点是与蛋白的兼容性差，非特异性吸附较多，需亲水修饰。

根据层析介质与色谱填料对流动相分离的分离模式，可将其分为亲和、离子交换、疏水作用、体积排阻、反相、正相、亲水作用七类。其中，亲和、离子交换、疏水作用常用于生物大分子分离纯化，也是目前使用比较多、市场规模比较大的三个品类，而生物大分子分离纯化主要用到的是软胶和硬胶中的有机聚合物微球，因此这些产品的市场空间相对更大。

公司产品覆盖面加宽，业务板块有望加速成长

公司目前在生物医药领域的主要产品是固相合成载体、固定化酶载体，未来除现有产品种类的进一步丰富以外，公司在层析介质与色谱填料为代表的其他细分领域也有广泛布局。固相合成载体用于多肽、寡核苷酸的固相合成，固定化酶载体用于7ACA、6APA、7ADCA、氨基酸等的生产过程，公司的Seplite○RLX-0系列固定化酶载体树脂具有高孔容、比表面积大、酶载量大、酶活高、机械强度好、使用批次多等优势特点。公司固相合成载体产品质量稳定可靠，相关产品在国内外知名药企与多肽CDMO企业中已规模化使用。

在色谱填料与层析介质领域，公司产品覆盖标签重组蛋白纯化、抗体纯化、天然蛋白、病毒类生物制品等主流应用环境，拥有完善的琼脂糖介质、聚葡糖介质、聚甲基丙烯酸酯介质生产线，产品质量稳定并达到国际领先水平。公司还为客户提供预装柱产品，即将公司自主研发、生产的色谱填料与层析介质填入空色谱柱和层析柱后销售给客户，预装柱可直接连接到注射器或层析系统使用，为客户节省时间，提高工作效率。公司拥有国际顶端检测设备，严格按照GHS、ISO以及药品相关管理规范指南建立自己的质量管理体系和规范。拥有自主研发的具有国际先进水平的自动化控制台系统，最大限度避免人为因素对产品质量的影响，确保产品品质的重现性和稳定性。

公司与客户紧密合作，可开发定制化产品。公司对生物医药领域的新兴技术做了前瞻性的产品开发，为客户提供更优质的产品。公司积极与客户沟通，为客户提供定制化服务，针对性开发产品，满足客户的个性化需求，提升客户产品的市场竞争力。如蓝晓科技为客户提供的病毒类动物疫苗降本增效解决方案，可提升精品苗回收率、回收效率、品质，为客户在动物疫苗市场的激烈竞争中获得优势。

公司技术储备丰富，喷射法制备均粒树脂技术行业领先。琼脂糖微球（软胶）和有机聚合物微球（硬胶）是重要的分离纯化材料，行业内两种微球制备使用最普遍的方法是悬浮搅拌法，其工艺最简单，但制备的微球粒径不一致，需要进一步筛分，提高成本，降低制备效率。公司年11月获得“喷射法制备均粒树脂”专利，使用喷射法制备均粒树脂成本更低，且产品品质提升，装填时避免了小颗粒树脂对空隙的填充，增大了有效空间，提高了接触表面积，使分离纯化效果更好，而且供货周期较短，更好的满足客户需求。在平台方面，公司和纳微科技是上市公司，可以更好的利用上市平台进行融资扩产，作为上市企业的身份也有利于提升公司在下游的知名度与认可度，促进公司进一步开拓市场。

公司生命科学系列产品产能稳步提升。色谱填料（硬胶）产线与公司其他吸附分离树脂具有一定相通性，可共用，产能弹性较大，而层析介质（软胶）产品产线的专用性较强，不与其他树脂产线共通。由于填料产品价值较高，产能一般用升来衡量，公司目前拥有年产L软胶产品生产设施，正在建设生命科学系列产品产能L/年，产能瞄准多肽药物合成、核酸纯化、血液制品纯化、微凝胶柱血液检测等领域，产能扩张步伐加快，抢占市场能力增强。

设立苏州蓝晓推动销售与客户服务。江苏是生物制药产业成长性最好、发展最为活跃的地区之一，形成了苏州、南京、泰州、连云港等一批生物制药研发制造基地，公司于年7月设立苏州蓝晓，一方面是为了在长三角这个生物制药大市场上拓展业务，另一方面可以更加专注于客户服务，在蓝晓科技雄厚资本的支持下、数十年产品研发和技术积累的基础上，为客户提供从细胞培养及分离纯化到系统装置的完整解决方案。年10月10-11日，苏州蓝晓代表蓝晓科技参加了在杭州举办的（第五届）生物药工艺发展峰会，年10月14-16日，苏州蓝晓代表蓝晓科技参加了在南京举办的（第二十一届）中国生物制品年会，两次会议，苏州蓝晓的科研人员均携公司研发的层析介质、细胞培养微载体等生物制药下游工艺解决方案亮相，向参会人员展示了公司的产品。

水处理：饮用水支撑高速增长；超纯水提供潜在增量

工业废水处理、高纯饮用水和超纯水是水处理板块的三大业务。传统的水处理市场主要是工业废水处理。年，国务院发布《水污染防治行动规划》，明确将工业废水处理作为工作重心，随着国家对环境治理的逐渐重视，我国工业废水处理行业发展速度加快，根据前瞻产业研究院的数据，年国内工业废水市场规模达到亿元，预计年市场规模将达到亿元，-年复合增速达到20.35%。公司生产的Seplite○RD等产品可用于工业废水处理。

工业废水处理虽然市场规模较大，但产品标准化程度较高，市场竞争对手较多，利润率水平相对较低。实际上近年来，公司在水处理领域的主要方向以高纯饮用水、超纯水为主。

高纯饮用水：技术达标产销放量，市场增长潜力仍然可观

离子交换树脂吸附工艺是良好的硬水软化解决方案，可用于去除水中的钙、镁离子等可溶性盐。离子交换树脂的工作原理是树脂上的可交换离子与溶液中的钙离子、镁离子等发生交换反应，将钙离子、镁离子等吸附到树脂材料上，RH、ROH代表离子交换树脂，可以用树脂中的氢、氢氧根置换水中的钙、镁、硫酸根离子等，将离子吸附到树脂上，实现水的软化效果。当树脂吸附饱和后，将其放入高浓度可交换离子溶液中，将发生反相吸附反应，即树脂中的钙离子、镁离子等不断解吸使离子交换树脂再生。根据美国水质量协会标准，硬度是指溶解在水中的钙、镁化合物含量，以GPG为单位，1GPG是指1L水中钙镁离子含量为14.8毫克，水的硬度被划分为软水到极硬6个级别。长期使用硬水，会带来设备管路堵塞、衣物使用寿命降低、重金属超标危害人体健康等问题，因此日常生活中对硬水软化的需求较为频繁。离子交换树脂的水软化效果较好，实验发现使用离子交换树脂处理的水具有最高的软化率，效果远好于煮沸处理和室温下加入碳酸钠处理。

高端饮用水处理行业壁垒较高。技术方面，根据《浅谈离子交换树脂在水体净化中的应用进展》（占鑫星、汪文峰）、《离子交换水软化技术研究与应用进展》（徐勇、陈青柏、王建友）等研究结果，一是离子交换树脂再生过程中使用的浓盐水或酸碱再生剂容易影响树脂的使用寿命，再生效果较差，再生后的树脂往往只有原先设计性能的80%；二是目前树脂的制备成本仍较高，需要进一步研究以废旧塑料等废弃物为原料制备新型树脂材料；三是行业发展速度较快，离子交换树脂生产企业需要不断研发新功能、新应用的产品，以适应下游不断提高的性能、指标要求。市场准入方面，由于离子交换与吸附树脂的产品质量对客户生产安全、产品品质具有重要影响，客户更愿意与熟悉和认可的品牌进行长期合作，所以新品牌要进入下游客户供应链需要支付大量的成本、耗费较长的时间，得到市场检验、具有稳定客户群体和市场基础的品牌在市场竞争中处于优势地位。

陶氏二十年前开始布局高端饮用水树脂，目前在高端饮用水树脂市场占据绝对优势，目前国内高端饮用水树脂市场大约有5亿的规模，国内树脂企业的市场占有率低于10%，市场渗透空间广阔。

在高纯饮用水领域，离子交换树脂主要应用于欧美净水器中，国内净水器市场存在较大增长潜力。由于离子交换树脂吸附饱和后需要更换再生，使用起来会更为麻烦，目前国内大部分家用净水器中并未使用离子交换树脂，而是使用RO反渗透膜去除水中的钙镁离子，离子交换树脂更多用在欧美的净水器。随着水污染日益严重，居民对净水器的需求逐渐提升，从总量上看，我国净水器市场普及率只有10%，远不及欧美、日本70%的普及率，市场增长潜力较大，-年，国内市场净水器产销量持续上升，年受疫情冲击导致产销量有所下滑，预计随着疫情的恢复，国内市场净水器产销量将回升。根据奥维云网的统计和预测，预计年国内净水器市场规模将达到.5亿元，-年复合增速达到8.14%，全球市场上，根据Alliedmarketresearch预测，年全球净水器市场规模将达到亿美元，-年复合增速达到9.44%。

公司用于饮用水处理的离子交换树脂已进入多家一线净水器品牌，产能扩张提升公司承接订单能力。公司产品具有抗渗透性较好、再生效率较高、使用寿命较长等优势，成功通过怡口净水、碧然德、欧科菲等国际一线净水机品牌的验证并开始进行供货，由于下游客户对离子分离树脂供货商的选择具有粘性，下游客户对公司产品的需求将有较强的持续性。目前全球净水机用离子分离树脂市场上，陶氏、朗盛、漂莱特等由于起步较早，占据较大市场份额，公司在国内的市场占有率较低的原因主要是产能不足，随着蒲城项目年建成投产，公司产品种类进一步丰富、产能快速提升，承接下游净水机厂商订单的能力增强，公司高纯饮用水处理用树脂有望快速放量。（报告来源：未来智库）

超纯水：半导体与核电需求量大，均粒树脂技术壁垒高

半导体与核电领域拉动超纯水市场迅速发展。超纯水是除水分子外，几乎没有其他杂质、没有病毒、细菌以及有机物质，电阻率为18（MΩ×cm）的水。超纯水的应用主要集中在电子（特别是半导体）、核电领域：

在电子元器件的生产过程中无论是清洗用水，还是溶液、浆料，都需要使用超纯水，每生产一片集成块需要消耗超纯水3-5升，平均6英寸的晶片需消耗1.2吨超纯水，超纯水的制备技术在半导体工业发展中是重要的一环。在国家政策扶持以及市场应用带动下，国内半导体集成电路产业保持快速增长。年销量达到亿元，近5年同比增速保持在15%以上，国内半导体销量的增长必将带来对超纯水需求的提升，拉动上游离子交换树脂的需求增长。全球市场方面，根据SEMI的数据，预计到年，全球半导体超纯水用树脂市场规模将达到4.05亿美元，-年复合增速达到10.52%。

在核电站中，吸附分离树脂主要用于反应堆一回路和二回路的给水和水处理系统，核级树脂需要有较高的再生转型率、较低的杂质含量、较好的抗辐射照分解能力，并要求数值能够在较高运行流速和较高温度下工作。我国核电厂建设起步较晚，核电装机/发电量在总装机/发电量中占比仅为2%和4%，远低于全球7%/10%的总水平。“十三五”以来我国核电利好政策频出，核电发电量增长较快，拉动核电级树脂市场放量。-年核电发电量复合增速为16.48%。预计年全球核级树脂市场将达到13.3亿美元。

超纯水树脂行业的技术壁垒高、客户验证周期长。应用于半导体的电子级超纯水在电导率、离子含量、TOC、DO和颗粒方面有特别严格的要求，应用于核电站的核级超纯水对树脂的转型率要求极高，尤其是阴离子交换树脂的OH离子转型率要求达到并超过95%，因此制备超纯水必须使用粒径均一的均粒树脂，由于技术壁垒较高，全球超纯水树脂行业市场份额基本被陶氏、三菱等大型国际厂商所占据，市场高度集中。由于超纯水的品质直接关系到半导体生产的质量、核电站运营的安全，因此超纯水要进入下游客户供应链需要较长的认证周期。

公司成功突破均粒技术，掌握了喷射法制备均粒树脂的专利技术，打破了该领域国外厂商垄断的局面。公司产品已在下游面板、核电客户如京东方、熊猫电子、中核、中广核进行测试，测试表明：公司产品性能、出水指标达到国际供应商的水平。目前公司已经开始为京东方提供面板生产用超纯水抛光树脂MonojetU，与光电、面板及核电企业开展中试及小规模销售，与国内芯片厂家的测试及技术洽谈也在进行中，在技术已突破的情况下，未来公司超纯水树脂板块增长潜力较大。

湿法冶金：工艺路线适用性强，渗透率有望再提高

湿法冶金工艺地位日渐重要。湿法冶金是将矿石磨细、焙烧，在酸性介质或碱性介质的水溶液中进行化学处理、有机溶剂萃取、分离杂质、提取金属及化合物的过程。树脂吸附法是湿法冶金中的重要工艺之一，吸附分离材料能从稀溶液中吸附、富集金属离子，并对混合的金属离子具有不同的选择性。随着矿石品位的不断降低和对环境保护的要求日趋严格，吸附法工艺在有色金属、稀有金属及贵金属的冶炼过程中地位日渐重要，提取效率高、经济性高、环境污染小等优势显现。

湿法冶金的优势在于环境友好、纯度和收率高。火法冶金需要使用大量燃料进行高温焙烧、熔炼，在消耗大量能源的同时造成空气污染；相比与火法，湿法提镍的优点有：（1）运营成本低（2）低能耗、环境友好（3）原料成本低（4）回收效率高等。缺点有：（1）前期投资成本高（2）尾渣量大（3）建设周期长。因此湿法适用范围主要是品位低且价值量高的矿石，如镍、佳、钴等。

公司覆盖金属种类多，下游应用范围广。公司提供的湿法冶金专用材料可应用于镓、锂、铀、镍、铟、铼等稀有金属的提取，应用于锂电池、半导体、医疗设备、5G部件等领域。其中，盐湖提锂和金属镓钒提取均已实现产业化，红土镍提取实现重大突破，性能与业最优的杜邦镍吸附剂相当。与此同时，公司也在积极开发钴、钪铼等其他金属领域的应用。

镍提取：吸附法助力红土镍矿开发

镍的化学性质丰富，应用领域广泛。镍是一种银白色金属，具有良好的强度和延展性，难熔耐高温，不易氧化。镍是过渡金属元素，具有独特的核外电子结构，电池反应中，当锂离子脱出时过渡金属镍发生变价来达到荷电平衡。三元正极材料中镍含量越高，能够脱出的锂离子就越多，正极材料的克容量就越高，因此近年来高镍三元正极材料发展迅猛。镍还是一种奥氏体形成元素，在不锈钢中添加镍可以促使形成奥氏体晶体结构，从而改善不锈钢的可塑性、可焊接性和韧性，全球三分之二的镍应用于不锈钢工业，在合金钢、电镀、电子电池和航天领域也有广泛应用。目前全球金属主要来源于硫镍化矿和红土镍矿。

全球镍资源储量丰富，集中度高。美国地质调查局（USGS）年数据显示，全球镍资源储量约万吨，其中约60%是红土镍矿，约40%是硫化镍矿。红土型镍矿主要分布在南北纬30度以内的热带国家，硫化物型镍矿主要分布在加拿大、俄罗斯、澳大利亚、中国、南非等国家。国家分布中，印度尼西亚、澳大利亚、巴西、俄罗斯、古巴和菲律宾六个国家储量合计占比达到78.01%，资源集中度高。中国镍资源储量万吨，仅占全球镍资源3.16%，镍矿年产量10.5万金属吨左右，进口依存度高，多年超过80%。

红土镍矿资源丰富，开发占比逐年提升。镍矿产量最大的国家是印度尼西亚，年产量76万吨，同比下降10.9%，其次是菲律宾，年产量32万吨，均以红土镍矿为主；近20年以来红土镍矿产量增长远高于硫化镍矿，原因是年以后，使用红土镍矿通过RKEF工艺生产镍铁在中国大规模兴起，导致红土镍矿需求猛增。而硫化镍矿经过多年开采资源逐渐衰减，开采难度加大，新发现的硫化镍矿也较少，因此硫化镍矿产量呈逐年下降趋势。

全球镍产量下滑，供不应求。镍矿方面，年全球镍矿产量为万吨（镍金属量），同比下降4.2%。镍铁方面，受制于原料紧张和能耗双控政策，国内镍铁产量继续下滑。而印尼虽然产量继续扩张，但是下半年由于疫情因素以及当地不锈钢需求增长，出口到国内镍铁数量不及预期。需求方面，由于传统不锈钢行业与电动汽车需求增长，推动镍需求强劲增长。年以来镍的供需缺口持续增大，Q3达1.08亿吨。未来全球对镍的需求会不断增加，预计年锂电用镍需求量将达60万吨。

公司吸附法提镍技术成熟且已有在手订单。公司已经具有提镍吸附分离材料专利，Q2订单约万。目前公司在提镍领域的业务包括：已建成项目的镍吸附剂更换；为新产线提供“材料+装置”的一体化解决方案。随着湿法提镍成为主要发展方向，红土镍矿提镍技术未来有望成为公司新的盈利增长点。

镓提取：国内镓市场高景气，公司技术成熟、持续商业化放量

镓是灰蓝色或银白色的稀散金属，熔点低，沸点高。纯液态镓有显著的过冷的趋势，在空气中易氧化，形成氧化膜。可由铝土矿、铝锌矿或锡矿中提取。镓的独特化学性质使其广泛覆盖石油催化、LED、半导体等传统领域和太阳能电池等新兴领域。

镓储能丰富，行业景气加持。全球镓储量27.93万吨，中国拥有19万吨，居世界首位。由于金属镓价格回升和需求增加，行业开工率和产量均大幅提升。金属镓市场价格在0元/kg上下波动，高于行业整体生产成本。年我国金属镓市场规模为3.61亿元，产量吨，行业整体开工率维持较高水平。预计年达到4.02亿元，产量规模-吨，对应吸附分离树脂需求约40吨。随着5G等新能源领域的景气度持续走高，市场将出现供不应求的局面。

吸附法提镍优势明显，技术壁垒限制发展。工业上提取镓的方法有碳酸石灰法、汞齐电解法、萃取法和吸附法，其中萃取法和吸附法为目前主流技术路线。由于吸附法有适用于含镓品质不同的铝框、不影响氧化铝生产工艺的完整性、环境友好等优势，应用前景广阔，但技术壁垒较高。国内部分科研院进行吸附法提取镓的工艺从20世纪80年代开始，由于氧化铝母液强碱性、高温等环境对吸附材料性能要求严苛，一直未形成大规模产业化应用。

公司掌握核心技术，市占率超70%。公司自年起研究提镓专用吸附材料，截至目前共获7项提镓相关发明专利。公司在年就已经成功完成了镓提取树脂的商业化，对氧化铝企业提供金属镓提取的整体应用解决方案，现已与东方希望、中国铝业、兴安镓业、锦江集团、德宝镓业等国内多家大型氧化铝企业合作，对应产能大于吨，市占率大于70%。收入实现方面，、Q1公司提镓业务分别实现6万元、万元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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