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铁矿石经过年12月至年4月期间上涨70%之后，现与铜一样陷入横盘交易。两种金属在年年底和年初见顶，之后遭遇熊市。其中，铁矿石受到的打击更加严重，约为峰值的三分之一，而铜略低于峰值的一半（图1）。铁矿石和铜均受到供需双边的压力，特别是铁矿石价格一直没有反弹。这对澳大利亚和巴西两个最大的出口国造成了严重的后果。铁矿石占澳大利亚出口的25%，相当于GDP的5%；占巴西出口的12%，接近GDP的2%。因此，两国的货币与铁矿石价格存在联动（图2和图）。

有两大因素阻止两种金属持续反弹：供应以及中国。铁矿石供应的增长速度已远超过几乎所有其他金属。年以来，铁矿石开采供应已翻增了两倍，而铜矿开采供应同期仅增长了7.5%。虽然年铁矿石开采供应下降了2.9%，但是，是从极高的水平回落，而年的产量仍是记录第二高（图4）。铁矿石市场仍然广泛供过于求。同时，铜供应仍继续增长。

图1：过去两年，铁矿石的波动超过铜图2：铁矿石可能影响澳元/美元交叉汇率。图：铁矿石与巴西雷亚尔呈正相关。

铁矿石生产商增加产量主要是为了满足中国的需求。与美国、日本和西欧不同——这些国家通过回收废料满足大多数钢铁需求，而中国则主要依靠新造钢材满足其基础设施需要。中国从二手汽车和拆除建筑物获得的可回收钢材很少，并且消耗了大多数工业金属（包括铜）的40-50%。在过去几年中，这一消耗量接近三分之二的全球铁矿石供应量。虽然中国是世界上最大的铁矿石生产国，但仍然进口全球产量的25%，主要来自澳大利亚和巴西。这使得铁矿石，以及澳大利亚和巴西经济对中国的经济发展非常敏感。

图4：铁矿石开采供应的增长速度已远超铜。

虽然中国的经济增长率似乎在长期持续的减缓之后稳定，但是否足以吸收仍存在大量供应的铜和铁矿石，防止价格再试探近期的低点，尚不明朗。尤其令人关切的是，中国的债务水平飙升。由于年金融危机后，中国采取鼓励非金融企业部门借贷和投资的政策，相对于GDP比较，中国的总债务水平（公共+私人）从年占GDP的%上升到年初的超过GDP的%（图5）。中国的债务水平现在已经达到与日本（年）、欧元区和美国（年和年）各自债务危机开始时相似的水平。

图5：中国的总债务占GDP的.7%，接近美国、欧洲和日本危机开始时的水平。

当债务水平低时，累积的额外信贷迅速增加到GDP。当个人或实体借款时，他们的支出或投资成为另一个人或实体的收入，增加经济产出。然而，当债务水平变得相对较高时，由于新贷款主要用于为现有债务进行再融资，额外借款几乎不会增加到GDP。

随着债务的累积，中国经济明显放缓（图6）。加快债务累积的速度可以在短期内稳定增长率，但长期代价是潜在更深层次的经济衰退或更长的缓慢增长期。美国、欧洲和日本的官员们已经发现，在债台高筑的情况下，财政和货币刺激不太有效。

图6：随着债务增加，中国经济增长放缓。

铜和铁矿石的横盘价格走势对中国经济有什么启示？这个问题难以给出确定的答案，因为铜和铁矿石价格取决于许多因素，包括供应、库存和世界其他地方的需求。尽管如此，横盘价格走势可能告诉我们，即便推出了刺激经济增长的举措，中国的经济增长率实际上未有大幅反弹。

如果铁矿石价格恢复下降，而如果中国经济没有如愿反弹，这对许多商品出口国都是坏消息，尤其是澳大利亚和巴西。铜可能比铁矿石有更好的替代需求来源，并且供应增长在过去十年比铁矿石相对少。影响铜未来的关键因素是美国的住房需求，虽然住房需求的回升一直非常缓慢，但劳动市场环境改善和按揭利率持续低企可能带来驱动力。

关于作者

ErikNorland为芝商所高级经济学家兼执行董事。他负责对全球金融市场进行经济分析——识别新兴趋势、评估经济因素并预测其对芝商所和公司商业策略，以及对芝商所各类市场的交易者的影响。

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