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摘要

观点：

美欧英日货币政策：（1）美联储决定将利率的目标区维持在0-0.25%，且按照现有速度增加持有的国债和商业抵押贷款支持证券；（2）美联储更新二级市场企业信贷工具（SMCCF）该工具将开始购买广泛而多样化的企业债券组合，以支持市场流动性和大型雇主的信贷可用性；（3）欧洲央行决定在PEPP方案亿欧元的基础上增加亿欧元；（4）英国央行议息会议已决定将购债规模进一步扩大亿英镑至亿英镑；（5）6月12日，日本议会通过了31.9亿日元（亿美元）国债的额外补足预算。

金砖国家（除中国外）货币政策：（1）印度央行表示，预计年-年通胀前景温和，经济增速下行的可能性或许为放宽金融条件提供更多的政策空间；（2）6月19日俄罗斯银行宣布将基准利率从5.5%下调至4.5%，这一政策符合市场预期，俄罗斯方面也表示再次降低利率可能有助于刺激经济走出衰退；（3）6月17日巴西央行如期将基准利率下调75个基点至2.25%，创历史最低记录，这是巴西央行连续第二次将基准利率下调75个基点;（4）南非财政部长表示，南非经济今年将萎缩7.2%，为90年来最大减幅，同时国际货币基金组织（IMF）24日发布的《世界经济展望》报告则预测，南非经济今年将萎缩8%。

其他G20国家货币政策：（1）韩国央行6月29日发布的一项报告指出，由于全球新冠疫情尚未进入平稳期，预计今年的经济增长预期将降至-1.8%。央行预计今年的通胀率为0.3%，仍会在一段时间内维持低通胀，远低于2%的目标;（2）澳洲央行行长6月22日发言称，澳大利亚央行没有理由改变目前的货币政策框架，且无论追求什么目标，利率可能都将处于低位，较低的汇率或将有助于提升通胀。

观点：

发达经济体陷入“流动性陷阱”，有效利率下限（ELB）仍有效。综合来看：（1）发达经济体普遍陷入“流动性陷阱”，传统货币政策的边际效力持续走弱；非传统货币政策—包括各类资产购买计划—仍将在有限未来持续扮演主角；（2）除美国外，发达经济体普遍迈入后疫情时代的“新常态”，疫情反复的挑战以及疫情催生下的机遇两者并存，基本面的不透明感短期内或较难消除；（3）在非传统货币政策的边际效力低于传统货币政策的边际效力的预期下，财政政策将被市场持续寄予厚望。

新兴经济体货币政策延续5月态势，政策性利率齐至历史新低。综合来看：（1）新兴经济体传统货币政策空间仍较充足，疫情重压之下，进一步降息降准、释放流动性或为大势所趋；（2）金砖四国（除中国外）新冠疫情都呈现不同程度地“失控”局面，存在国内危机向外转移的动机，需提防局部突发地缘政治风险的“黑天鹅”事件发生；（3）部分新兴经济体本币贬值压力较大，经济活动受疫情影响快速收缩后公共部门财政收支锐减，举债空间受限，主权信用面临降级，未来财政发力或存在一定的实际约束。

风险提示：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。

正文

1.发达经济体货币政策

6月全球疫情进入新阶段，为帮助尽快恢复经济，多国尝试解封，但部分地区疫情有所反弹，各国复工复产步调不一致。国际货币基金组织、世界银行等一些机构不断下调今年全球经济增速，许多国家的通胀膨胀率已跌到了近20年最低。面对经济持续衰退，复苏道路不确定因素增多，全球中央银行谨慎加码额度，持续货币宽松政策，资产购买计划已成为多国的常规性武器。根据美国约翰斯·霍普金斯大学发布的实时统计数据，至截稿时，全球累计确诊新冠肺炎病例例，累计死亡例，其中，美国累计确诊例，死亡例。

1.1.第一梯队：欧美日英货币政策

1.1.1.美国

截至截稿时，美国疫情累计人数超万。6月以来多州尝试开放封锁，加上独立日假期游行等因素，至少10个州宣布不会进入下一阶段的重新开放，其中佛罗里达州、爱达荷州、堪萨斯州、俄勒冈州、南卡罗来纳州和犹他州创下单日新增病例最高纪录。因为欧美疫情“非对称性”边际扩大，欧盟开放边境，但美国被排除在外，欧美关系或有“新”变化。

（1）6月10日，美联储FOMC会议决定将利率的目标区维持在0%~0.25%，以实现最大就业和稳定物价。美联储承诺至少会按照现有速度增加持有的国债和商业抵押贷款支持证券（MBS），7月将以每月亿（美债）和亿（MBS）速度购买债券。FOMC成员提出YCC工具可能性以加强美联储的前瞻指引，负利率和购买股票的可能性较低。（2）6月16日，美联储宣布更新二级市场企业信贷工具（SMCCF），该工具将开始购买广泛而多样化的企业债券组合，以支持市场流动性和大型雇主的信贷可用性。这是本次危机中，首次在二级市场直接购买单个公司债券。（3）6月29日，美联储正式启动一级市场公司信贷工具（PMCFF）包括亿美元的贷款计划，将直接从美国发行人手中购买期限最高四年的投资级公司债，以及一些3月22日之后被降级的发行人债券。这是九大紧急贷款中最后一项。我们认为：（1）美国6月非农数据虽高于预期，失业率持续转好，但失业救济金创新高和ADP就业人数低于市场预期，就业数据不似表面乐观。叠加疫情反弹冲击的可能性，就业或会造成永久性损害，暂时失业或成为永久失业；（2）FOMC会议预计今年实际GDP将下滑6.5%，预计年、年的实际GDP增速为5%、3.5%。预计今年的失业率为9.3%，预计年、年的失业率为6.5%、5.5%。美国今年经济复苏前景仍存在高度不确定；（3）美联储资产负债表已连续缩水三周，降至约6.92万亿美元，降幅约亿美元。我们认为，前期保障离岸/在岸美元流动性充沛的操作—比如（a）同其他央行做的外汇掉期，以支撑各美元离岸金融市场稳定，逐步到期后暂无续作安排，规模占前期扩表的15%；（b）单日正回购规模近15个工作日中14个收零—将告一段落，这两项成为缩量的主要来源；增量的

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