大家下午好！今天我给大家讲一下，春节前导致铁矿石的上涨，也是大家最关心的事件，我们会对这次事件做一个大致的回顾，以及之后发生类似的事件我们应该如何应对？另外我们探讨一下这件事情背后对黑色产业链，或者说对矿石行业的影响， 我们会对接下来的钢材价格走势进行分析。

我们首先进入 步，就是对这个事件的简单回顾。

这个事件大约分两个阶段。 个是1月25日淡水河谷矿区发生了矿坝垮塌，涉及年产能万吨。对比以前类似的情况，只是关闭了相关矿场，因此我们最开始认为影响的产能只有万吨，占比较小。但是，1月30日巴西能源环境部提出关闭10座上游水坝的申请，关闭的水坝大多数与该矿水坝的结构类似，所以其影响的产量扩大至万吨。该事件的影响发酵，对比年最近的溃坝事件，该事件的影响更大，一直持续到1月31日。2月1日以后进入春节假期，但是国外没有春节假期，2月4日，巴西民事法庭要求淡水河谷的布鲁图库矿区暂停生产，涉及铁矿产能万吨。淡水河谷表示尊重法院裁决，而且这次停产的万吨不包括在前面10座水坝所影响的万吨之内，这样从总量来算，总影响产量达到万吨。而且，2月7日巴西米纳斯吉拉斯州取消了该矿场的营业牌照，标志该铁矿场正式停产，因此从 的数值计算，其影响的产量是万吨。

这个是溃坝发生的矿坝，我们可以看一下，这是溃坝前(见图1），这是尾矿的堆放区，这是员工的休息以及劳动区，这是矿坝。

这个是溃坝后（见图2），我们可以看到尾矿已经把所有的大坝都冲毁，而且完全覆盖了员工区，所以造成了人员失踪以及死亡。之前提到该事件的极值产量影响是万吨，但是当中会涉及到一些原先就减产的，其次2月7日停产万吨是年度产量估值，但其关闭时间有可能不足一年，预计一个季度之后就会复产。

巴西淡水河谷年预计北部矿区增加产量万吨。因为发生溃坝事件的矿区属于南部，原本本年就会关闭一些南部矿区，预计减少产量万吨，因此净增产能为万吨左右。发生溃坝事件之后，减少的万吨产量包含了之前预计原本减少的万吨，因此产量减少了万吨。另外，淡水河谷也表示会在其他矿区进行增产，原先预计产量的增加会导致总的预期减产量是万吨，而不是之前的万吨，这是一个实际情况的汇总。另外，2月4日的事件之后，万吨是一个年度的产量，一个季度的产量大约是万吨左右，刚开始市场炒作的预期万吨的产量，是对淡水河谷当年产量的预计。

我们预计年的产量大约有4亿吨，发生事故之后， 次预计的产量只有3.75亿吨，到2月4日关闭另外万吨矿场之后，我们预计的产量只有3.45亿吨。

所以，造成了春节期间外矿的涨幅8%左右，即新加坡铁矿掉期大约涨幅8%。据此推断国内矿石的期货走势，则新年 天铁矿石05合约开盘涨停就是大概率事件了。

很多人在假期的时候可能是铁矿持仓空头或者没有铁矿的交易。分别针对这两个情况，我们具体谈一下应对措施。

对于铁矿空头仓位的情况，由于国外的涨幅超过8%，国内节后的铁矿涨停板大概是8%左右，所以预计国内的铁矿开盘应该是涨停的走势，对于该情况 能采取的操作就是对多成材，即多螺纹或多热卷来进行对冲，避免铁矿在涨停封板之后，隔日再向上跳空高开，增加损失。这是 种方式，在持有铁矿空头的情况下，为了避险进行多螺纹或者多热卷的操作。

如果没有铁矿的任何仓位，在节后追多螺纹已经没有空间，而且在涨停板的情况也无法追多，我们给出的建议有套利和单品种两个操作。

对于套利，我们建议选择空焦炭多成材。首先，焦炭我们预计一定是高开的，因为整个黑色产业都是向上的高开。但是，铁矿跟焦炭同作为原料，如果成材的价格涨幅没有铁矿的涨幅大。由于成材价格无法覆盖铁矿成本的上升，钢厂可能采取的操作就是降低其他原料的价格，对焦炭是一个利空。另外也可能会减少部分高炉而增加电炉的产量，因为电炉是用废钢生产，既可以减少铁矿石，也可以减少焦炭。所以，对于纯套利的策略，我们建议空焦炭多成材。

对于单方面的策略，我们建议空焦炭。因为春节前已炒作一波煤矿的关闭，即陕西煤矿矿难。另外在1月20几号，市场传言中国将限制对澳洲焦煤的进口，增加其进口过港时间，导致焦煤在节前已经涨停过。同时，对于成材，我们2月份的月报告分析给出今年冬储资源的锁定价大约是元，如果螺纹价格一旦涨过元以上，甚至元左右，很多锁价的冬储贸易商很容易在盘面上直接去做套保，因此我们认为螺纹的价格是有天花板的。但是焦炭由于之前已经涨过，本次的利好只是受铁矿的影响，所以这个品种向下的概率会增大。

这是我们对溃坝事件的影响，以及我们所能采取策略。

其次分析这个事件背后的影响，也是铁矿这么多年一直炒作的问题，即铁矿的定价权。

为什么争论这个问题，可以从几方面分析。从这个图我们可以看到近年的螺纹钢、焦炭以及铁矿的价格走势，特别是在年欧债危机之后，中国在9月份实行货币刺激政策，导致价格反弹。由图可知螺纹的价格反弹幅度有10.6%（ 和 价之间），焦炭的反弹幅度大约有28%，铁矿的价格反弹幅度有54%。这一波反弹，钢厂也没有赚到利润，甚至亏损比前面的价格下跌时期还要严重，大部分的利润被铁矿石赚取。另外，在年的时候，四大矿山的年度净利润达到了亿美元（亿元人民币），而中国接近家钢厂的年度净盈利只有亿元人民币，还未达到矿山的一半。所以，国家层面采取了措施使得铁矿比在年之后有比较大的抬升，人为扭曲了螺矿比，使得铁矿价格的波动幅度逐渐降低。

导致这样的结果产生有内、外两方面原因。外部的原因主要是在至年四大矿山新增产能。我们可以看到，年的新增产能大约有万吨，年有万吨，年有万吨，年有0万吨，铁矿的供给在逐渐增加。

另外我们可以看到四大矿山的实际产量跟之前的产能增加量差不多。这是外部原因，即铁矿的供给增加。

对于内部原因，在年之后进行供给侧改革，主要方式是淘汰落后产能以及淘汰落后产量，落后产量主要涉及地条钢。当时无法估计地条钢的具体产量，但是地条钢的产量在缩减。而且，国家对于高炉的政策是只能进行产能置换，不允许增加。这样就造成了短时间内钢材产量削减。年中国的粗钢产量增加了10%，这部分增加量中大约的90%就可以推算出之前地条钢的产量。这也标志着关于钢材的供给侧改革已经进入了一个阶段性完成阶段。

其次，即使在中国钢材产量人为降低的情况下，对铁矿石行业的贷款仍是逐渐增加的。因为中国矿山进口矿石需要美元，只有国家对这个行业进行倾斜，才能在钢材产量增幅不大的情况下，铁矿石的进口量逐渐增加。造成的结果就是，中国的港口铁矿石库存量 超过了1亿万吨，这样中国钢厂对国外矿山的议价能力就会相对提升。

因为以前库存量比较少，国外矿山一旦不发货，中国钢厂停高炉的损失会更大，所以只能接受涨价，但是在矿石库存量高企的情况下，钢厂短时间内可以运用港口的库存，关于时间缓冲余地增大。

另外，近几年钢材行业进行大规模的重组，比如宝武和河钢的重组。以前中国的谈判是由中钢协去执行，后来中钢协出问题之后，就由钢厂自己去谈判。钢厂分为大钢厂和小钢厂。进行供给侧改革之后，出现了几个巨无霸式的钢厂，铁矿石的进口更集中于几个大的钢厂，其他的小钢厂主要是被动的接受价格。

就是政府不断出台的环保政策。因为每当钢材价格预期看跌时，政府就会不断地出台临时性的环保政策去强制限产，扭转市场预期，因为一旦限产，原料的使用就会减少，导致了钢铁矿石的价格持续低迷，对螺纹和焦炭的价格就会有一个比较好的推进作用。螺矿比的扭曲程度，在到年达到了极值，但是我们认为这个情况是不可持续的。主要的原因之前的政策作用逐渐递减。因为经过了两年对黑色产业链和黑色金属冶炼的产业投入，电炉产能、产量已经逐渐释放，之前缩减地条钢产量已经被弥补。并且由于国产矿的成本比外矿的成本高很多，而年国产矿的产量相较于年出现了崖式下跌。未来国内铁矿的供给将减少。

其他方面的原因，目前吨钢利润大于零，钢厂生产钢材是有利润可图的，因此钢厂自身难以主动减产。年的环保政策趋于放松，供给侧改革的力度缩减的情况下，人为扭曲螺矿比的会回归。 一点，也是今年年比较重要的问题，即中美 。年中国的贸易顺差是亿美元，其中，中美的贸易顺差是.2亿美元，那就是说中国的外汇储备大多数来源于美国。一旦中美贸易顺差缩减，中国的外汇储备会逐渐降低，政府对各行各业的外汇授信可能逐渐降低，铁矿进口就降低。我们可以看到，年的铁矿进口量相较于年减少了多万吨，表明了政府对行业进口的支持力度下降，铁矿的供给降低。对此解决的办法是，增加内矿或者增加电炉钢，但是内矿的成本较高，我们在年报也有提到，只是当时没有出现溃坝事件这样的利好因素叠加。这个事件可能会造成螺矿比回归的速度更快，特别是突破这个区间之后，价格有一个陡然的下跌。

第三部分我们谈一下螺纹钢的未来走势，主要是2月以及3月的情况。在没有比较大的外部刺激的情况下，一般春节后的钢材价格走势都是向下的。虽然每年金三银四虽然是开工旺季，但是炒作已经通过年前的冬储反映出来，故一般在节后都是价格高点。即使价格向下的情况下，对一些钢贸商来说，因为前面的冬储价格比较低，只要下跌的平均价格大于冬储价格，钢贸商仍是有利可图的。所以，节后特别是2月和3月是钢材做空的时间段。只有到4月份，可以炒作一波需求超出预期。今年有一个不同之处，在于贸易商的冬储比例。去年的冬储比例大约是:16，而今年只有是:35，即非冬储贸易商的比例增加有所增加。

另外就是资源分配的情况，去年冬储资源主要分配在钢厂、一级代理以及二级代理手里，今年则主要集中在钢厂以及一级代理商手里，冬储资源没有有效的向外分配，因此造成的价格波动相对容易。

近期我们可以看到在节后的 天钢厂以及代理商上调的价格优惠幅度很大，很多钢厂直接价格上调超过元，甚至达到、元每吨，因为资源相对垄断，所以价格涨跌幅度比较大。

我们之后的观察主要集中于，在价格上涨的情况下，是否能把资源从钢厂和一级代理商的手里散发到二、三级代理商或者工具供应商的手上。

这是本周四出台的库存数据，数据结果显示是偏空的。我们可以看到，社会库存数据这两个节点，一个是10号的节点，一个是14号的节点，正常春节的累库情况体现在这三个点，可以看到累库速度以及 量的增速都比较大，因此库存量目前虽然低于年，但增速处于近年高位。由于今年节前的房地产新开工增速有所减缓，以及工地出现赶工状态，钢厂的库存大大低于往年，即使社库增加，市场的担心程度也比较低。

但是在春节之后，钢厂本身的库存增加速度非常快，目前已经处于近年的 位。垒库速度累计超出预期，所以是偏空的。虽然正月十五以后工地就会陆陆续复工，但是由于需求没有完全开启，库存仍处于逐渐增加，因此库存峰值大概都会出现在农历春节后三周，本周的库存数据结点大概是节后十天，库存向上累积的时间还有十天左右，对未来走势的价格判断主要取决于库存的累积速度。在三周之后，我们炒作的就是需求的启动速度。所以，我们对钢材的价格走势判断大约归类为这几点，一是冬储资源相对垄断，价格涨跌速度较快；二是货币宽松的预期仍存，价格上涨有望延续至两会；三是钢材利润高企难以主动减产；四是三、四线需求降低，钢厂的低价资源就会出现跨区域流动比较频繁，比如，北材南下，东北资源向河北以及山东去分布，山东的资源流向华东地区；五是因为环保增效以及政府的干预不可能一下子推出，只能是逐渐减弱的，因此我们认为采暖季的地方政府补救性环保政策短期内仍然会不断出台，可能对短期的价格有一个小的支撑作用。这就是对二、三月钢材价格的走势分析。

谢谢大家，这就是今天的内容。

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