宏观报告

01年3月

一季度经济良好开局，经济动能增强

剑荣研究院编制

报告要点

?美国新冠疫苗接种率不断提高，就业人数快速恢复，经济逐步复苏，消费者信心回升。

?一季度经济稳健开局，企业中长期信贷旺盛，投资将继续提升，同时消费仍将持续改善，经济动能不断增强。

???本报告由剑荣研究院编制

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一

美国经济逐步恢复

拜登提出.5万亿美元基建计划。3月31日，美国总统拜登提出一项总额约.5万亿美元的基础设施建设一揽子计划,以升级美国现有基础设施,刺激经济复苏和创造就业。在此前的抗疫纾困方案相对顺利通过国会之后，他的第二份重大经济计划将会迎来一场激战。拜登在匹兹堡演讲时表示，美国社会很大部分无缘以前的经济成长，这次计划将惠及全民。这将是一个八年计划，将有亿美元用于交通，亿美元用于洁净水和高速宽带等方面，亿美元用于加强美国的制造业。该计划尚需国会通过，且资金来源仍需解决。

就业恢复超九成。3月美国新增非农就业91.6万人，远远超过市场预期的64.7万人；失业率回落至6.0%，连续3个月回落。相较疫情前就业水平，非农就业已恢复94.5%。就业人口恢复，反映出美国经济恢复较好。随着疫苗的推进和经济活动的逐步开放，美国就业市场有望持续回暖。

美国经济景气度上升，消费者信心恢复。3月美国Markit制造业PMI重新回升至59.1%的高位，ISM制造业PMI上升至64.7%，继续创出新高。美国经济景气度不断向好。美国3月密歇根大学消费者信心指数初值录得83，高于前值76.8，远超预期78.5。其中，现况指数录得91.5，预期指数录得77.5，均高于其预期与前值。消费者信心指数的上升反映出美国消费者对经济前景的乐观预期。财政刺激对消费者信心的上升起到了重要作用。

二

经济增长保持平稳

经济稳中向好

GDP稳健复苏。01年一季度国内生产总值为4.9万亿元，同比增长18.3%，两年平均增长5.0%，低于去年四季度6.5%的同比增速。经济整体呈现稳定恢复的态势。在低基数、就地过年等积极因素的共同带动下，3月经济数据总体质量较高，工业增加值、投资、消费均显现出良好的增长势头。

图1：GDP保持较快增速

数据来源：国家统计局，剑荣资产整理

工业生产增速放缓

工业生产保持稳定增长。3月工业增加值同比增长14.1%，两年平均同比增速为6.%，累计同比由35.10%下降至4.50%。表明工业生产保持稳定增长，但热度有所降温。分行业来看，采矿业同比增速.9%，累计增速由17.5%下行至10.1%，预计进入回落周期。制造业当月同比15.%，累计同比由39.5%回落至7.3%，保持较高的景气度。电力、燃气及水的生产和供应业当月同比13.9%，累计同比由19.8%回落至15.9%。

图：3月工业增加值累计同比高位回落

数据来源：国家统计局，剑荣资产整理

制造业景气度回升

供需两旺，PMI回升。3月份，中国制造业PMI为51.9%，高于上月1.3个百分点，制造业景气回升，经济呈平稳恢复态势。分项来看，供需两端同步回升。生产指数为53.9%，比上月上升.0个百分点，制造业生产扩张步伐加快。新订单指数为53.6%，比上月上升.1个百分点，制造业市场需求增长较快。新出口订单指数为51.%，较上月提高.4个百分点，出口替代仍在延续。进口指数为51.1%，高于上月1.5个百分点，升至近年高点。原材料库存指数为48.4%，比上月回升0.7个百分点，低于临界点，表明制造业主要原材料库存量降幅收窄。从业人员指数为50.1%，比上月上升.0个百分点，表明制造业企业用工量较上月略有增加。供应商配送时间指数为50.0%，比上月上升.1个百分点。

图3：供需指标均回升

数据来源：国家统计局，剑荣资产整理

三

投资、消费继续改善

制造业投资修复加快

投资继续修复。01年一季度，固定资产投资增速达到5.6%，较年同期增长6.0%，两年复合增长3%，较上月回升了1.个百分点，延续去年二季度以来的修复势头。三大类投资中，制造业投资修复明显加快，房地产投资韧性较强，基建投资增长平稳，固定资产投资结构正在改善。一季度，制造业投资同比增长9.8%，较年同比下降.9%，两年复合增长率为-1.5%，降幅较上月收窄了1.5个百分点。全口径基建投资同比增长6.8%，较年同期增长6.0%，两年复合增长3.0%，较上月回升了3.7个百分点。房地产投资同比增长5.6%，较年同期增长15.9%，两年复合增长7.6%，与上月持平。

图4：制造业投资修复较快

数据来源：国家统计局，剑荣资产整理

进出口延续高增长

以美元计，3月进出口总金额.7亿美元，同比增长34.%，较年同期增长8.3%。其中，出口金额.3亿美元，同比增长30.6%，较年同期增长1.6%；进口金额73.4亿美元，同比增长38.1%，较年同期增长36.%。进出口贸易顺差亿美元，较前期有所收窄。

出口依然强劲。疫苗接种需要时间，生产恢复需要一定时间，当前欧美主要国家工业生产依旧处于负增长状态，短期供需缺口仍会存在。外需回升的拉动以及“出口替代”的支撑仍然是目前我国出口景气度较高的主要原因。随着欧美新冠疫情形势转好，印度、巴西等发展中国家再度恶化，中国出口有望延续强劲，经济短期反弹的惯性较大。进口动能不断增强。进口回升主要受国内经济复苏势头稳步向好以及大宗商品价格持续上涨支撑。

图5：出口金额保持较高增速

数据来源：海关总署，剑荣资产整理

消费大幅改善

餐饮收入恢复加快。3月社会消费品零售总额为亿元，同比增长34.%，两年平均增速为6.3%，较1-月3.%的增速有较大改善。其中，餐饮收入明显改善。3月单月餐饮收入为亿元，两年平均增长0.9%，较月明显改善。疫情的影响逐渐减弱的，以及扩内需促消费政策，消费有望持续改善。

图6：餐饮收入增速继续上升

数据来源：国家统计局，剑荣资产整理

四

社融放缓，信贷旺盛

企业中长期信贷需求强劲

信贷增长略有放缓。3月份新增人民币贷款亿元，同比减少亿元。分项来看，新增居民中长期贷款亿元，比去年同期增加亿元，居民中长期贷款仍然强劲，房地产市场较好。居民短期贷款54亿元，同比增长98亿，变动不大。新增企业中长期贷款新增亿元，较去年同期多增亿元，企业中长期贷款保持较高增长。企业对于中长期经济复苏仍然乐观，中长期贷款继续保持超季节性增长。企业短期贷款亿，同比减少亿。大宗商品价格维持高位，高成本抑制了部分制造业企业融资需求。

图7：3月企业中长期贷款保持较高增长

数据来源：中国人民银行，剑荣资产整理

社会融资放缓

社会融资规模大幅减少。3月社会融资规模为亿，比去年同期减少亿元。企业债券、政府债券及表外融资拖累社融增长。分项来看，新增人民币贷款.亿元，同比减少亿。政府债券当月融资亿元，比去年同期减少亿元，政府债券融资规模持续收缩。当月企业债券融资为亿元，比去年同期大幅减少亿元。去年同期由于政策宽松加码，企业债券融资出现大幅增加导致基数较高，同时今年机构对信用风险的担忧仍存，企业债融资受阻，本月企业债券融资大幅减少。当月表外融资减少亿元，同比减少亿元，当月未贴现银行承兑汇票融资减少97亿元，同比大幅减少亿元。

图8：企业债券、表外融资同比大幅减少

数据来源：中国人民银行，剑荣资产整理

M1、M增速放缓

M1与M同比均出现边际下滑。3月M当月同比增速9.4%，增速较上月下降0.7个百分点，比去年同期低0.7个百分点。同期社融大幅减少，对M同比产生一定影响。M1当月同比增速7.1%，增速较上月小幅回落0.3个百分点，降幅小于M。3月以来房地产市场维持较高景气度，对M1增长均有一定支撑。

图9：M1、M同比均回落

数据来源：中国人民银行，剑荣资产整理

五

PPI高点或在6月

CPI将温和上涨

CPI小幅上涨。01年3月，CPI当月同比0.4%，前值-0.%。分项来看，食品价格同比下降0.7%，跌幅较上月扩大0.5个百分点。其中，猪肉价格下降18.4%，影响CPI下降约0.45个百分点。非食品价格同比上涨0.7%，较上月增加0.9个百分点。CPI短期基数将继续下降，随着涨价的逐步传导，核心通胀可能会逐步回升，而猪价下行周期导致食品价格可能会继续形成拖累，CPI在三季度末前可能会维持温和上涨。

图10：3月CPI同比小幅上涨

数据来源：国家统计局，剑荣资产整理

PPI短期将继续走高

PPI同比继续走高。3月PPI同比增长4.4%，较上月涨幅扩大.7个百分点。近期国际大宗商品价格上涨推动国内生产端能源相关行业价格涨幅大幅扩大。分项来看，生产资料价格同比上升5.8%，涨幅扩大3.5个百分点；生活资料同比由负转正，同比上涨0.1%，较上月提高0.3个百分点。短期大宗商品可能会继续上涨，但铜价已接近历史高点，原油价格上涨速度也在放缓，未来可能趋稳。预计PPI同比涨幅高点可能出现在6月左右。

图11：PPI同比继续上行

数据来源：国家统计局，剑荣资产整理

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